經濟危機下百麗女鞋存貨囤積的背后

分享到： | | | | 2011-7-22 00:00

百麗存貨急增是外界所關注的問題，存貨囤積不但令人擔心銷售困難，如需要促銷亦可能拖低毛利。08年百麗平均存貨周轉期為138.1天，較07年的121.8日有所上升。管理層解釋，存貨增加是由于早前高估銷售量，但今年第一季度已見改善，并強調存貨較同業為少。

　　回顧2008年，全球經濟仍未脫險時期，內地13億人口消費力強，不少內需股08年皆交出亮麗成績，百麗卻斯人獨憔悴，業績平平，經營表現難與同類媲美，過往幾周股市暢旺，其股價亦明顯落后。

但其百麗作為內地鞋履類龍頭，05年至07年盈利急升兩倍，是不少股民所愛，中國經濟保持增長，內地人消費力增加，百麗亦理所當然成為追捧對象。但公司08年交不出理想成績，卻令股價難造好。百麗女鞋08年收入178.56億元（人民幣·下同），同比增長53%，集團去年大肆擴張，自營零售店由07年的6,090家增加至9,169家。不過，盈利表現卻未能趕上，純利僅升1.58%，全年僅及20億元。

　　稅務急增5倍

　　盈利減少其中一個原因，是與公司07年有一項特殊收益有關。07年百麗錄得逾5億元融資收入，當中包括一項上市凍結資金帶來的一次性逾3億元利息收入，08年融資收入則僅及7,225萬元。加上所得稅開支較07年大增近5倍，由4,320萬元急增至近2.6億元，令盈利大減，遠遠不如銷售表現。

　　其實，百麗08年上半年業績已不甚理想，營業額勁升6成，純利更現倒退，按年微跌1.4%，同樣受稅務支出所累。公司在08年年報中解釋，旗下新百麗鞋業（深圳）有限公司，在06、07年享有免所得稅，08至10年所得稅為9%，至于新并購的森達、妙麗及美麗寶，在內地的所得稅率為25%，可以預計公司的稅務開支仍會高企。

　　除此之外，百麗去年開支亦大增，「銷售及分銷開支」、「一般及行政開支」兩部分皆錄得逾6成增幅，當中「銷售及分銷開支」總額達56.8億元，占收入逾3成，未來情況亦值得留意。

　　雖然08年公司仍有盈利，亦有能力擴張，但以上提及的不利因素，如稅率繼續偏高，蠶食盈利，現階段仍未見轉機，至于大肆擴充引來成本上漲的問題，管理層已表示09年運動服店鋪不會明顯增加，主要因為該部分業務進行重整，而鞋類則會增加10%至15%店鋪，即大約600至900家，相較08年開店逾4,000家，步伐明顯放緩。

　　存貨占流動資產4成

　　08年百麗大肆擴張，公司的資產負債皆有增加，但資產增加約四分一，負債卻上升逾倍，雖然如此，流動比率仍有2.9：1，負債占股東權益僅26%，財務狀況看似健康。然而，細看流動資產內容，卻發現情況異常。

　　百麗08年存貨較07年增加近倍，由22.8億元增加至42.3億元，由于流動資產總額未有大變動，存貨占流動資產由約25%增加至近44%，但現金卻大減，由52.1億元減少至23.3億元。可見百麗的流動性其實已見下跌，加上流動負債因應付貿易帳款勁升而增加逾倍，達3.25億元，縱然速動比率仍有1.6：1，以此標準衡量流動性仍然合格，但如果存貨占流動資產比例繼續增加，對公司十分不利。

　　百麗存貨急增是外界所關注的問題，存貨囤積不但令人擔心銷售困難，如需要促銷亦可能拖低毛利。08年百麗平均存貨周轉期為138.1天，較07年的121.8日有所上升。管理層解釋，存貨增加是由于早前高估銷售量，但今年第一季度已見改善，并強調存貨較同業為少。不過，公司07年較06年存貨同樣勁升一倍，事實上，百麗主營零售分銷業務，與其他只經營品牌經銷商的企業，如中國動向（03818）、李寧（02331）等的經營模式不同，更容易出現存貨問題，在經濟欠佳的情況下，壓力尤為明顯。

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