從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內地的資本市場發生了一次情節翻轉。越來越多的港股“中概股”喜歡“回歸”內地融資，這也令香港資本市場的定位發生了微妙的變化。

　　日前，中國體育用品行業龍頭安踏體育在香港聯交所公告稱，公司已經獲準在內地的上交所發行36億人民幣的“熊貓債”。這令它成為首批獲準發行熊貓債的非金融民營企業之一。

　　安踏體育表示，相信內地的資本市場可以為它提供一個多元化的融資渠道。這也道出了不少港股“中概股”的心聲，它們越來越喜歡到內地的資本市場融資。從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內地的資本市場發生了一次情節翻轉。

 ▲在香港上市的安踏體育要在內地發熊貓債融資36億

　　安踏體育的公告顯示，2016年11月安踏體育向上交所提出發行熊貓債的申請，直到今年4月26日才獲得中國證監會批準。

　　所謂“熊貓債”，是指境外機構在中國內地發行的以人民幣計價的債券。根據國際慣例，這種債券一般以該國最具特征的吉祥物命名，日本有“武士債券”，美國則有“揚基債券”。

　　記者查閱中國證監會文件發現，其曾在今年3月1日一度中止對該申請的審查。原因可能是安踏體育未能提供“最近一期財務報告或會計報表”——作為一家港股上市公司，安踏體育沒有三季度報。早在今年2月15日，中國證監會曾要求安踏體育補充提供上述資料。或許是為了盡快重啟申請，安踏體育迅速在7天之內發布2016年報。

　　這可能會令你以為安踏體育的資金鏈吃緊。事實并非如此。2016年報顯示，安踏體育手上的現金高達58.3億人民幣！同時，隨著安踏體育穩坐國內運動品牌頭把交椅，公司營收、利潤、毛利率都在持續增加，手中的現金還比去年增加了近3億。

　　安踏體育的公告并未明確透露36億資金的用處，只是模糊地表示“所得款項旨在用于（包括但不限于）償還借貸及作為集團一般營運資金”。不過，市場普遍認為，安踏體育是為了下一步的品牌并購儲備彈藥。

　　這些年安踏體育的確嘗到了品牌并購的甜頭，它曾屢次出手收購國外體育運動品牌。2016年報顯示，此前并購的中高端品牌FILA對銷售額和凈利提升貢獻頗多，帶動鞋類整體毛利率整體提升0.1%，服裝類整體毛利率提升3.2%。

　　一個細節是，在上交所發行36億人民幣的債券，其規模已經超越了安踏體育在港交所最新一次的融資。通過配售及認購1.75億股，安踏體育于3月剛籌得37.9億港元（約為33.58億人民幣）。

　　安踏體育的故事折射出一個現實：內地資本市場在融資方面發揮的作用正在超越香港，成為不少港股公司的首選。從安踏體育2007年上市至今的10年間，香港與內地的資本市場發生了一次情節翻轉。

▲香港與內地的資本市場發生了一次情節翻轉

　　2007年前后安踏體育和體育品牌們扎堆到香港上市，可以說是當時最明智的選擇：香港上市的門檻比A股低，對公司業績的要求不如A股嚴格，投資者更加成熟，公司股價不會大起大落。

　　但如今，港股與A股估值出現了的巨大落差，令不少公司感到不平衡，同時也令公司在資本運作上落后于Ａ股的同類公司。

　　若非安踏體育是中國體育用品行業的龍頭，又已躋身恒生指數綜合大型股的成分股，或許它連做“配售”融資都有困難。

　　顯然，香港資本市場正在對一些內地企業失去吸引力，眼下在它們的身上正在發生一次“香港回歸”。不少股價被長期低估、不方便進行再融資的港股公司，甚至直接從香港私有化退市，再謀A股IPO。安踏體育的同行匹克，以及王健林旗下的萬達商業，都是其中的代表。

　　不僅如此，隨著人民幣匯率的波動，以及境內債務融資成本的大幅走低，內地的熊貓債市場開始活躍，使得內地的港股公司在進行再融資時有了新選擇。在安踏體育之前，在港上市的恒安國際（1044.HK）也獲準在內地發行50億人民幣的熊貓債。

　　10年間發生的這些變化，正在影響香港資本市場自身的定位，一些微妙的改變正在發生。最新的一個變化是，在開通了股票市場互聯互通“滬港通“、”深港通”之后，港交所正在積極推進“債券通”，以期溝通香港與內地的債券市場。

 ▲香港資本市場的定位正在發生微妙的變化

　　港交所行政總裁李小加公開表示，內地正逐步轉變為資本過剩，因此香港未來的功能及角色也需轉變，由純資本功能轉變為可協助內地管理股票市場及匯率市場的定價，以及管理利率、商品及貨幣等風險。

　　目前，債券通的推行暫無具體時間表。李小加說，他個人期望“債券通”可以在“七一”香港慶祝回歸20周年前公布。

　　但安踏體育的收購步伐不愿等待，最近有傳言稱，安踏體育已經“盯上”了PUMA。

　　從FILA受益之后，安踏加快了并購的節奏，并開啟了多品牌運作的模式。 2016年將國際高端品牌Descente收入囊中，從而形成了對高、中、低收入人群全覆蓋的品牌矩陣。

　　以58.3億人民幣的現金儲備，還有在香港配售籌得的37.92億港幣，再加上內地即將發行的36億熊貓債，安踏體育手中的現金將達到127.88億人民幣。

　　雖然不確定安踏體育要收購什么，但它一定憋了一個大招。