高瓴資本將成為百麗控股股東

資料顯示，私有化后，高瓴資本將成為百麗控股股東，持有其56.81%的股份，鼎暉投資持有其12.06%的股份，部分管理層通過智者創業持股平臺持有其31.13%股份。

同時伴隨此次私有化的還有新老管理層的變化，原百麗董事長鄧耀和CEO盛百椒將不再持有公司股份，合計套現130.93億港元。

這引起了市場的關注，同時也是既美股私有化趨冷之后，私有化熱潮的再次升溫。

那么，今天就認真討論一下私有化這個生意，是否是一本萬利會給高瓴資本帶來超額回報?還是存在著風險。

百麗的私有化進程

關于上市公司“私有化”，公開資料顯示，其是資本市場一類特殊的并購操作。與其他并購操作的最大不同在于它的目標是令被收購上市公司除牌，由公眾公司變為私人公司。

通俗來說，就是控股股東把小股東手里的股份全部買回來，擴大已有份額，最終使這家公司退市。

一般情況下，“私有化要約”屬主動退市。只是因為上市公司屬公眾公司，對它們監管層要做出持股比例不能過于集中的要求，而私有化后持股比例一般都到百分之六七十以上，不符合上市條件，所以要退市。

而退市的主要原因，則通常是提出“私有化要約”的上市公司，因為公司集團或機構等“要約人”感覺股價被低估了，在提出“私有化要約”之前，該股處于長期低迷、疲軟、不活躍狀態，所以“要約人”想通過“回爐”方式，主動進行整合或重組。

典型的案例如江南春的分眾傳媒私有化與360私有化

然而，在百麗，卻并不是業績被低估，而是因為創始人想退休，俗話說就是套現走人——百麗創始人盛百椒曾經在公司2015年收入首次下滑后公開表示，自己已經65歲了，“還能折騰多久呢”。那時或已有退休的打算。

而是百麗的業績不好是真的不好，而不是被低估。

公開資料顯示，成立于1991年的百麗國際曾經風光無限，號稱“中國鞋王”，然而在電商、消費升級、消費者年輕化的大時代背景下，百麗的業務與業績均開始走下坡路。

根據其2016年年報顯示，百麗自營為主的鞋類業務同比下降8.5%至210.74億元，毛利率同比下降1.2%。而相反，服裝、運動類業務毛利率同比增長1.9%。目前收入來源中，鞋類業務占比由之前的57.6%下降至51.7%，運動、服飾類業務則由42.4%上升至48.3%。

曾經以渠道優勢而在百貨商場占有半壁江山的百麗國際，也同時受到電商對于百貨商場的沖擊，其業績不再如2012年那么輝煌。

據了解，自2015年開始百麗鞋類業務網點進行了大規模的關店，僅去年一年凈關店數就達到366家。

20年前，曾經依賴渠道迅速跑馬圈地的百麗急需調整策略，由規模擴張向精細化運營轉變，由渠道至上向用戶至上轉變，正如曾經的百麗員工在接受媒體采訪時候所說的，百麗最大的阻礙是對于現在“美”的理解，“現在是老的用戶丟了，新的用戶沒抓到。”這正是病根所在。

于是，危機之下，騎士出現了，高瓴資本正好趁機收購了這家創始人正有意退出的公司。

高瓴資本 百麗的救命稻草

百麗國際對外宣傳此次私有化是為了公司更好的轉型需要，而在此過程中高瓴資本和鼎暉投資扮演著怎樣的角色呢?

實際上，高瓴、鼎暉都與百麗的淵源頗深。鼎暉曾在2006年投資百麗國際，百麗也通過這筆資金在全國快速鋪設網點，并幫助其成為一代中國鞋王，之后2007年百麗國際在港交所上市。還在2013年與其共同收購了日本Baroque集團，其旗下擁有多個服裝品牌，并于去年在東京證券交易所上市。

不過最為感興趣的還是此次私有化的主導方高瓴資本。高瓴資本此前通過二級市場買入百麗國際的股票，并持有多年，與百麗關系不淺。

作為亞洲最大的對沖基金，高瓴資本此前也曾經參與了多家上市公司的私有化。與智聯招聘控股股東seek international investments、方源資本共同組成買方團，將以現金收購智聯招聘的所有發行在外的股份。同時曾經與紅杉資本、汽車之家管理層組成買方團，試圖收購汽車之家其他剩余股份，不過最后由于平安信托的介入而擱淺。此外在愛奇藝、藥明康德私有化過程中也可以看到高瓴資本的身影。

因此參與中概股私有化是高瓴資本所有的投資策略之一，因此在百麗買方團中出現高瓴資本并不稀奇，稀奇的是，此前參與的私有化企業其持股比例和話語權均掌握在管理團隊手中，高瓴資本更多是一個參與方，而在百麗的私有化進程當中，高瓴資本則是控股股東，有更強的話語權。

不過，值得一提的是，根據A股相關規定，控股股東變更需要3年后才能申請上市，這意味著百麗國際3年內在A股IPO的可能性較小。

不知道高瓴資本是否想到到了這點還是另有計劃，或許如此大手筆深度介入，其想必在介入之前已經設計了私有化后的方案。

私有化能否給高瓴資本帶來豐厚利潤?

在上一輪中概股私有化熱潮當中，很多投資人包括機構都紛紛訴苦，辛苦幾年下來，其實真正的獲利有限。

那么，百麗的私有化能否給高瓴資本帶來豐厚回報呢?

大膽做幾種可能的猜測：

1、重組再上市 獲利不確定

私有化之后再登陸資本市場的有很多，比如分眾傳媒就曾在私有化之后借殼七喜控股而成功登陸A股資本市場。

只是折騰了兩三年，解禁期之后，投資人的收益可以計算，并沒有想象的那么豐厚。

此次，對于百麗來說，盡管百麗國際收入和凈利潤有所下滑，但是其在鞋類產品中仍然份額較高，同時因為鞋類產品采取的主要是直營的方式，當然看中國的女性是否愿意繼續支持百麗，百麗有充足的經營現金流，這是與私有化回來的互聯網公司最大的區別。

因此對于高瓴資本來說，通過出售或整合公司產業，還是可以短期回流一部分資金用以償還銀行貸款，資料顯示，此前為了此次私有化，百麗國際向銀行貸款280億港元。同時，在還清大部分債務之后，公司或許會進行重組，然后再次登陸A股市場。

只是，不知道3-5年后，中國的資本市場如何?人算不如天算，如果遇到中石油那樣破發的情況，或者中國股市跌跌不休，可能高瓴及鼎暉的如意算盤有可能落空。

2、拆分出售資產

根據KKR及凱雷作PE的一貫玩法，都是逐步出售資產，然后再重組上市。

比如一家PE用500億美元購買了一家歐洲通信服務商，然后把它拆分成兩家新公司，其中一家是有穩定收入的語音及寬帶服務，然后拿這家公司進行杠桿融資，使其負債率達到95%。

然后你將公司旗下黃頁目錄服務業務出售給一家公司，獲得了幾百萬歐元的收入，同時還將呼叫中心出售給其他公司，從中收入幾億美元。

最后再將核心資產IPO或者出售，然后收獲本金及收入。

整個過程幾乎都是杠桿融資，自己只需少數資金就能撬動500億的大生意。

然而，這只是理想情況，而且這種機會少得可憐。

那么，百麗會是這種一本萬利的好生意嗎?

看起來，百麗的資產并不少——首先，百麗旗下的電商也是一筆資產。

早在2011年。百麗就成立了優購網，并先后投入上億元進行運營，剛開始首先主打鞋類垂直類電商，之后逐漸實行開放平臺，其他非百麗旗下的品牌以及服飾等品類陸續進駐。

不過，后期運營當中，雖然引入了京東方面高管，但是電商CEO仍是百麗內部派出的張學軍負責，在電商戰略執行上雙方理念并不完全一致。以至于之前優購網CMO徐雷在2年后又從百麗離職重回京東。

目前優購網每月交易量和活躍用戶數是多少并不能從公開資料中獲知，但是優購網發展遇到瓶頸，并不賺錢卻是可以肯定的。

因此，對于這個拖油瓶，高瓴資產出售肯定是顯而易見的。只是，作為京東的股東，高瓴出售給京東，京東會接盤嗎?

這是否會涉及關聯交易及內幕信息?

而對于百麗國際自營的鞋類業務，由于其龍頭企業的地位，未來或許會推動其未來在A股上市。

3、業務整合 創新創業者登場

由于百麗在鞋類的領先者地位，獲得A股市場投資者的認可不是難事。難的是如何講出新的故事，并使得收入連續增長。

此前有媒體在采訪財團相關人士時表示，未來將從電商、大數據方面著手，改變前端銷售和后端供應鏈方式，提高訂貨、庫存方面的靈活性，以適應消費者快速變化的需求。

當然，這就需要高瓴資本重組百麗業務，尋找一只鋼鐵隊伍再造百麗。

畢竟在過去十年，百麗已經被行業遠遠拋下——2016年百麗國際周轉天數為135.7天，相比于ZARA等品牌周期較長。提高存貨周轉率迫在眉睫。然而提高周轉率的前提示，需要百麗擯棄過往以供應量定銷售的方式，并推進其以C2M的方式，即以用戶大數據、用戶反饋方式定義、調整產品設計、產品出貨。目前快時尚品牌ZARA、H&M都是采用該種方式。

而關于團隊方面，觀察，高瓴資本在近期引入了原京東商城CEO沈皓瑜、原美團COO干嘉偉、原百盛中國事業部主席蘇金軾。這些人才或許會為高瓴資本的被投企業，比如百麗國際的轉型提供建議，亦或者，直接派出到百麗國際，成為其新鮮血液的一部分，為其注入電商基因。

然而不管如何，百麗的未來都是一個未知數，有可能成功，一本萬利，也有可能失敗。當然，高瓴資本與鼎暉投資的大筆投入也與其休戚相關，充分驗證二級市場的投資真滴，投資有風險，入市需謹慎。