在登陸港股市場兩年多后，上海拉夏貝爾服飾股份有限公司(以下簡稱“拉夏貝爾”)將目光瞄準了A股市場。

5月26日，拉夏貝爾在證監會網站披露招股說明書，公司擬在上交所公開發行不超過5477萬股，募集資金約16.4億元，用于零售網絡擴建和新零售信息系統項目。不過，沖刺IPO的喜悅難掩憂傷，拉夏貝爾2016年凈利潤下滑了13.07%。一位不愿意透露姓名的投資顧問表示，在證監會從嚴審查IPO的背景下，上市前夕凈利潤下滑的拉夏貝爾，毛利率低于行業平均和庫存的居高不下，想要成功過會似乎也不是一件很容易的事情。

2016年凈利潤下滑 門店擴張侵蝕凈利潤

公開資料顯示，拉夏貝爾是一家定位于大眾消費市場的快時尚、多品牌、全直營時裝集團，目前擁有La Chapelle、Puella、Candie’s、7m、POTE、JACK WALK、Siastella 等10多個風格差異顯著的大眾時尚品牌，2015年，它還推出了定位中國本土的快時尚品牌US(UlifeStyle)。

據了解，拉夏貝爾2014年10月份在港交所上市，盤中最高股價20港元，而截至6月5日收盤，報價9.44港元，公司總市值46.53億港元。

從業績來看，拉夏貝爾2014年-2016年分別實現營業收入62.09億元、74.39億元和85.51億元，同期凈利潤分別為5.11億元、6.58億元和5.72億元，也就是說，2016年公司盈利金額縮水了8600萬元，同比降幅13.07%。對于2016年營收的增長，拉夏貝爾在2016年年報中坦言主要得益于集團始終堅持零售網點的擴張，但同時大幅增長的門店數量，使銷售費用和行政開支成本提高，直接影響了公司的凈利潤水平。

值得一提的是，證監會此前集中公布的2016年終止審查首發企業情況，在闡述IPO審核中關注的主要問題時，“報告期業績大幅下滑”被明確寫入。

租賃費激增 3年內將繼續增店3000家

據招股書披露，截至2016年12月31日，拉夏貝爾在全國擁有8907家門店，而2014年和2015年底的數據僅為6887家和7893家，大幅開店除了加大銷售費用和行政成本開支以外，也加大了租金成本壓力。數據顯示，拉夏貝爾2014-2016年門店的租賃費分別為6.35億元、7.81億元和10.9億元，也就是說僅2016年一年租賃費就增加了3.09億元。

上述接受采訪的投資顧問表示，在服裝行業競爭壓力不斷加大的背景下，跑馬圈地式的擴張在推動企業營收快速增長的同時，也有可能給企業帶來消極影響，美特斯邦威就是一個典型的例子。據了解，2003年美特斯邦威的專賣店全國約有1100家，但到了2012年擴張到5220家。不過，也就是這一年，上海淮海路的美邦旗艦店ME&CITY關門，將美邦庫存滯銷的情形展現在了市場面前。隨后，美邦開始了關店潮，短短3年時間里關閉了1500家門店，凈利潤也出現急速下滑。2015年美特斯邦威虧損金額達4.32億元。

雖然有美特斯邦威這個“前車之鑒”，但拉夏貝爾似乎并不想停止擴張。招股書顯示，拉夏貝爾預計將本次IPO所募集來的15.56億元資金投向零售網絡擴建項目，即用未來三年內，拉夏貝爾將利用本次募集資金新開設專柜網點2094個，新開設專賣網點906個，且均以直營方式運營。

庫存居高不下 毛利率和凈利潤低于行業平均

拉夏貝爾零售網點的快速擴張，除推高了公司運營成本外，也進一步抬升了庫存。招股書顯示，2014-2016年末，拉夏貝爾存貨賬面價值分別為13.27億元、17.56億元和17.14億元，占流動資產的比例為28.64%、40.56%和42.01%。如果以2016年數據計算，拉夏貝爾的存貨是當年凈利潤的2.99倍。

投資顧問指出：“大規模存貨在增加公司現金流壓力的同時，也可能會增加跌價準備的計提，從而對公司經營業績產生不利影響。”據了解，各2014-2016年拉夏貝爾的存貨跌價準備分別為2.43億元、2.89億元和2.69億元。

從毛利率來看，拉夏貝爾與競爭對手比處于下游水平，且低于行業平均值。根據招股說明書，拉夏貝爾2014-2016年的毛利率分別為65.21%、65.3%和64.08%，而行業內可比公司的平均值則為67.96%、68.23%和65.22%，其中地素時尚、維格娜絲的同期毛利率均超過70%，另外安正時尚和歌力思也在其之上。

凈利潤率方面，2014-2016年，拉夏貝爾的凈利潤率分別為8.23%、8.85%和8.85%，而同期行業平均值為18.05%、16.89%和15.67%，其中地素時尚更是高達26.07%、27.17%和28.77%。

招股書還顯示，來自La Chapelle和Puella兩大品牌的營業收入占公司總營收的比例分別為65.44%、58.24%和50.15%。拉夏貝爾表示，表示如果這兩大品牌的聲譽和客戶認同下降，收入增長放緩或大幅下降，將對公司業績產生較大不利影響。