北京時間8月29日，貴人鳥股份有限公司（以下簡稱“貴人鳥”）發布2017年上半年業績公告顯示，期內貴人鳥實現營業收入15.78億元，同比增加55.03%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比減少17.26%。

貴人鳥主品牌收入下滑 關閉零售終端326家

2017年上半年貴人鳥品牌業務實現收入8.5億元，與上年同期相比下降 16.20%，貴人鳥品牌仍處于“關門閉店”的狀態。半年報顯示，在今年上半年關閉貴人鳥零售終端326家，貴人鳥加盟代理總店數量為3997，這一數量已是近三年來新低。貴人鳥品牌門店在一二線城市分布很少，營銷推廣力度不大，對于年輕人而言，貴人鳥正在背打上“低端”的標簽，品牌缺少創新與創意。曾經貴人鳥憑借時尚的設計、舒適輕便的功能性和卓越的性價比在二、三、四線城市市場建立了良好的品牌形象。線下國內一線品牌也在進行渠道下沉，滲透三四線市場，也給主戰場為中小城市的貴人鳥造成一定的壓力。之所以能夠取得營收55%的上漲，靠的是外延并購的其他公司

傳統運動鞋服收入除了主品牌“貴人鳥”外，還來自杰之行和名鞋庫。在銷售模式方面，三者也有很大差別，貴人鳥主要依靠經銷商代理銷售，杰之行側重于線下直營，名鞋庫則全部于線上銷售。

數據顯示，截至今年上半年，杰之行在今年上半年，該公司實現收入4.94億元，凈利潤3371.63萬元。根據去年8月貴人鳥收購杰之行的交易公告，杰之行2016年1-4 月的凈利潤還僅為696.32萬元。名鞋庫實現收入2.09億元，凈利潤1854.91萬元。在去年1-7月，名鞋庫的營業收入與凈利潤還僅為1.8億元、1168.81萬元。由于對名鞋庫與杰之行的收購，貴人鳥報告期內運動鞋服行業的營業收入同比增加46.30%。

“大體育”產業前景尚不明朗

貴人鳥瞄準體育產業這塊蛋糕很大程度上緣于國務院46號文。在該文件中，國務院中明確提出一個發展目標：到2025年，體育產業的總規模超過5萬億元，這被視為一個明確的政策信號。一時間，多家上市公司宣布布局體育產業，其中不乏跨界的華誼兄弟、萬達商業等，貴人鳥在這其中則代表著傳統體育制造業轉型升級。

2014年貴人鳥升級發展戰略，從傳統運動鞋服行業經營向以體育服飾用品為基礎，多種體育產業形態協同發展的體育產業化集團轉型，形成了運動鞋服研發、生產與銷售，多品牌零售以及體育經紀三大主要業務板塊。

接下來的貴人鳥大大小小的收購項目不斷，2015年年初，貴人鳥與虎撲體育、西班牙足球經紀公司BOY（The Best Of You Sports）合作，設立20億體育產業基金；2015年5月，同大體協、中體協簽署框架協議書，布局校園體育賽事資源；2015年11月，貴人鳥發布16億元定增預案，其中的5.3億元用于體育云平臺建設；2016年6月，出資3.83億元收購杰之行部分股權并對其增資，成為后者控股股東；2016年7月25日，宣布擬出資1億元對深圳市星友科技增資，成為最大股東；2016年9月3日，出資3.825億元收購廈門名鞋庫51%股權；2016年10月，宣布收購籃球裝備品牌AND1未來31年在大中華地區的獨家商標運營權；2017年3月12日，貴人鳥27億完成對威康健身收購 。

中投顧問體育產業研究員朱慶驊表示，這種自上而下的布局存在一定難處。體育產業下游環節的市場成熟度已經較高、商業模式較為完善，較易發展，而上游環節尚處于初級發展階段，內容、技術水平相對較低，資源較為分散。對于貴人鳥這類通過并購轉型做體育的公司，難點主要在如何選擇優質資源并成功整合，以及后續的發展模式、戰略是否能夠適應市場環境。

貴人鳥大步轉型下的隱憂

首先是債務問題。資料顯示，貴人鳥收購杰之行合計花費3.83億元，其中1.8億元來自于公司向華潤深國投信托有限公司的貸款，該筆借款期限為3年。貴人鳥收購名鞋庫股權花費3.8億元，其中的2.3億元來自于向民生銀行(8.400, -0.04, -0.47%)的貸款，該筆貸款期限同樣為3年。而在今年5月，貴人鳥為收購名鞋庫少數權益股東股權，再向民生銀行貸款2.2億元。

從上述數額中不難發現，貴人鳥的收購大多屬于借錢收購，且不說公司負債率因此高企（今年上半年已達62.37%，同比增加1.75個百分點），本息還款產生的財務費用也將會對凈利潤產生一定影響。

貴人鳥在半年報中表示，于上年度發行的短期債券本息兌付集中于上半年度，以及長期借款的分期還本付息，使本期發生財務費用11145.46萬元，較去年同期增長88.45%，這筆費用是導致公司凈利潤的下滑原因之一。

其次便是庫存因素。經過2011年體育用品行業寒冬，貴人鳥跟隨市場趨勢進入了“去庫存”調整期。到今年上半年，公司主品牌貴人鳥存貨已呈下滑態勢。半年報母公司資產負債表披露，貴人鳥品牌報告期內存貨為1.39億元，相較期初下滑約4個百分點。不過，由于合并了名鞋庫與杰之行等公司的報表，公司存貨反上升了4個百分點，存貨總額達到4.92億，而在去年同期這一數額僅為1.05億元。

值得一提的是，除了名鞋庫、杰之行與BOY這三家已并表企業，貴人鳥其余投資的公司仿佛在半年報中“銷聲匿跡”。據悉，貴人鳥曾在去年拿下“AND1”30年的授權許可，單單在今年上半年便為其砸下超過1億元的管理費用，但AND1目前的營業情況，貴人鳥在半年報中只字未提。

除此之外，貴人鳥為實現“體育產業集團”夢想而設立的廈門市動云信息技術有限公司、廈門市恩萬體育產業有限公司兩家公司前者無財務數據，后者2017年上半年年實現收入為0元。管理費用的猛增及體育產業投入尚無產出的情況，也同樣是導致公司報告期內凈利潤同比下滑的重要原因。

有體育行業業內人士向界面新聞分析，貴人鳥的轉型目前仍集中在資本層面，從體育用品細分市場來看其并未有明顯優勢，特別是在功能訴求上，對比匹克、特步等，投入并不明顯。